茂业系突击入股 银座股份成举牌新“猎物”

2014/12/25 9:53:41

    “举牌狂人”黄茂如已再度出手。而且，此次茂业系在二级市场上打了一个闪电战，并把“猎物”锁定到了山东商业龙头企业银座股份(600858.SH)。

　　12月24日，银座股份发布关于股东权益变动的提示性公告称，中兆投资于2014 年11 月 26 日至 2014 年 12 月 23 日通过上交所共买入公司股票2600.3280 万股，全部为无限售条件流通股，约占银座股份总股本的 5.00%。本次增持后，中兆投资持有银座股份 2600.3280 股，占公司总股本的 5.00%，已触及举牌“红线”。

　　据银座股份当天披露的简式权益变动报告书显示，作为此次举牌主体的中兆投资由黄茂如旗下的茂业国际(0848.HK)全资控股。公司法定代表人为张静，系黄茂如妻子。

　　此前，茂业国际2008年发布的招股说明书显示，茂业国际乃一家投资控股公司，于2007年8月8日在开曼群岛注册成立为有限公司。公司的直接控股公司和最终控股公司分别是成立于英属维京群岛的Maoye Department Store Investment Limited和MOY International Holdings Limited。前者为后者的全资附属公司，后者则由茂业国际董事长黄茂如全资拥有。

　　与此同时，茂业国际在招股书说明中也指出，黄茂如及其妻子张静已于1992年加入中美洲国家伯利兹国籍。

　　二级市场上，茂业系举牌的消息也大大刺激了公司股价表现。当天早盘，公司股票以9.20元的价格跳空高开之后，便迅速被拉升至9.41元的涨停板位置，此后一度震荡整理，至早盘收盘前再度被封住涨停板，直至终盘。

　　对此，招商证券分析师杨夏表示，就银座股份自身条件而言，公司本身已具备较强的并购价值。由于公司大股东股权比例相对分散，公司第一大股东鲁商集团持股比例仅24.49%，加上公司市销率(PS)是行业内最低的二家公司之一，成为并购标的一点也不奇怪。

　　茂业系突击入股

　　若按银座股份上述交易区间的均价8.79元计算，短短20个交易日里，茂业系此次举牌共耗资约22856.88万元。

　　此前，不包括银座股份在内，作为茂业系掌门人，黄茂如从2005年始，先后举牌成功狙击了五家零售业公司，分别包括成商集团(600828.SH)、茂业物流(原渤海物流，000889.SZ)、*ST商城(600306.SH)、深国商(000056.SZ)、大商股份(600694.SH)，被市场誉为“举牌狂人”。截至目前，黄茂如已将成商集团、茂业物流、*ST商城3家A股公司纳入麾下。

　　申银万国分析师刘章明直言，茂业系此次通过产业资本增持的方式已经标明了对公司价值底部的判断。“伴随资金压力减弱、财务费用下降，未来公司业绩有望继续改善，产业资本增持标明公司价值底线，茂业系增持或引发低估零售板块性价值重估，回归趋势明确。” 刘章明称。

　　刘章明表示，公司是山东区域多业态零售龙头，截至今年三季度末拥有零售门店144家(含44家托管门店)，物业网络价值突出，公司也曾被雨润集团董事局主席祝义才举牌。

　　“我们预计公司2015年PS仅为0.29倍，远低于行业PS估值水平，未来销售增长也有望继续降低PS估值水平，空间明确。此外，预计公司2015年PE为13倍，远低于商贸板块平均估值。相比之下，对应行业2015年PE为25倍。”刘章明称。

　　平安证券分析师徐问表示，茂业系突击入股不仅反映出地区性龙头公司的业绩前景，也印证了当前股价下银座股份的实际价值被低估，存在修复空间。

　　“茂业系实际控制人黄茂如擅长零售板块投资运作，此前已控股成商集团，增持大商股份、ST商城等A股零售上市公司。其中，茂业商厦在2012年二季度增持大商股份2.11%股权后，至当年三季度末持股4.56%成为第四大股东，7、8两个月内涨幅达33%。预期本次茂业系举牌银座，成为公司第四大股东也将对二级市场产生明显的带动作用。”徐问称。“目前，银座股份共管理的144家门店中，涵盖了大股东鲁商集团体内未上市的零售资产，未来大股东资产注入、解决同业竞争预期明确。我们认为，公司目前低估值+国企改革预期+产业资本介入将成为短期股价上涨的催化因素。”

　　中投证券研究员徐晓芳表示，公司自有商业物业面积约90万平米(不含待售住宅地产)，未来不再有大的地产项目，资本开支下行，财务费用有望大幅下降；而国资改革、整体上市是其重要看点，大股东鲁商集团存在混合所有制改革的预期，集团零售、电商、金融等资产亦存在注入上市公司的预期。

　　零售物业价值重估

　　纵观茂业系举牌历史，无一例外均为零售业上市公司。对此，徐问称，以银座股份为例，公司被举牌前总市值仅有44.47 亿，对应2014年PS/PE分别仅为0.32/16.51，远低于行业均值 0.62/26.30。

　　更重要的是，从资产重估角度来看，其估算银座股份自有物业重估净值超200亿元，大幅超过当前公司总市值。

　　“可以看出，目前公司市值与资产重估价值差额较大，显著被低估。无疑，产业资本看中的是公司背后巨大的零售物业价值重估这一点。” 徐问认为。不过，鉴于公司大股东鲁商集团在山东有着极强的控制力和影响力，以银座在山东的商业龙头地位，我们认为茂业大幅提升股权比例、威胁国资控股地位的难度较大。”

　　对此，广证恒生首席策略分析师袁季表示，近期，A股市场上各路资本举牌增持频频上演，无论是出于财务投资考量的金融资本，还是侧重于拓展业务完善产业链的产业资本，瞄准的目标公司多涉及整合转型预期并蕴藏升值潜力的线下资源。

　　“零售业充足的现金流储备无疑受各路资本青睐，而且大部分老牌百货公司在城市中心区域拥有商业地产。同样，中百集团亦屡遭举牌，究其原因，公司除了建有江夏-中央大厨房、江夏购物中心、仓储超市改造等重点项目，还坐拥华中地区最大的商品物流配送中心和农产品加工配送基地。” 袁季称。

　　徐晓芳则认为，举牌银座股份对茂业系意义重大。银座股份和茂业国际的主业均为以购物中心、百货为主的零售业；银座股份门店主要位于山东省境内，门店分布相对集中；茂业国际则在广东省、四川省、河北省、江苏省、辽宁省以及山东等省内均有门店，区域分布相对分散，举牌后若双方合作可实现共赢。

　　此外，茂业系举牌后“进可攻，退可守”。在国资改革大背景下，鲁商集团存在混合所有制改革预期，若茂业参与其中，有望更大程度上参与银座的管理；即使不参与，亦可坐享国资改革带来的公司经营绩效改善、股价上涨等红利。

　　值得一提的是，茂业系在二级市场先后举牌多家零售类上市公司，除深国商、大商股份外均获得控股权，整体获利丰厚。

　　其中，茂业系于2005年6月以3.8亿元入主成商集团成为控股股东，成商市值由2005年中期的6.5亿元至2010年9月达到峰值80.4亿元。

　　另外，茂业系从2008年8月起不断增持茂业物流，累计投入约5.65亿元现金并作价5.8亿元将秦皇岛茂业商厦注入，茂业物流市值由2008年8月的10.9亿元增至 62.5亿元；2008年三季度至2009年2月增持*ST商城至10.66%，2011小幅增持，2013年11月至2014年2月不断增持至29.22%，2008年三季度市值约10.6亿元，最新市值17亿元。

　　此前，茂业国际旗下茂业商厦和大华投资分别于2008年10月至2009年一季度增持深国商A和 B，2012年起不断减持，增持期间市值约110亿元，减持期间市值约320亿元。

　　而另一举牌“猎物”大商股份，2012 年7月、12月和 2013年1-2月，茂业系前后累计投入4.89亿元增持大商股份5%股份，平均成本约33.29元/股。截至12月24日，大商股份股价报收41.01元。
　　（21世纪经济报道 记者 何晓晴）

　　产业资本密集“抢筹”零售资产

　　不到一个月的时间，茂业系抢下银座股份5%股权宣布举牌；而在此之前已有多起与商业零售公司股权并购相关的案例。为何产业资本密集出手该板块？上证报记者采访了多位商业研究员，虽然各有解读，但大家都认可的一个核心观点是，在“电商”热潮之后，市场正在重新评估线下零售资产的价值

　　就在茂业系刚宣布举牌银座股份次日，银座股份大股东就急忙增持。24日晚，银座股份披露，公司大股东山东省商业集团于24日通过大宗交易系统增持公司600万股，占总股本比例1.15%，增持后商业集团及其关联单位合计持有公司股份约1.87亿股，占公司总股本的35.98%。同时称不排除未来6个月内累计增持不超过2%的股份。

　　银座股份大股东火线增持“拒敌”之意明显，同时也折射出商业零售资产颇受青睐。

　　其实，在茂业系举牌银座股份之前，产业资本已密集对零售板块出手。12月23日，文峰股份披露大股东文峰集团分别向郑素贞和陆永敏各转让公司1.1亿股的股份（占公司总股本的14.88%），其中郑素贞是私募一哥徐翔的母亲。

　　同一天，物美商业宣布以14亿元的价格收购百安居70%的股权；12月19日，中百集团披露第二大股东永辉超市的持股比例已提升至20%；12月16日，银泰商业披露以5.64亿元的价格向大商集团出售沈阳银泰。

　　“茂业系的举牌，不过是把银座股份的并购价值做实了。”在一位券商的商业研究员看来，银座股份获得产业资本的增持本在意料之中，“公司在区域市场的资源优势非常明显，而且股价不高，以前祝义财（雨润集团董事长）也介入过。”公开信息显示，祝义财在今年一季度买入公司603万股，但二季度选择了撤退。

　　中投证券研究员徐晓芳认为，茂业系的举牌具有“同业协同、规模效应、区域互补”等多重效应，银座股份和茂业国际的主业均为以购物中心、百货为主的零售业，银座股份门店主要位于山东省境内，门店分布相对集中，茂业国际则在广东、四川、河北、江苏、辽宁以及山东等省内均有门店，后续若双方合作可实现共赢；同时，在国资改革的大背景下，鲁商集团存在混合所有制改革预期，若茂业系能参与其中，有望更大程度参与银座的管理；即使不参与，亦可坐享国资改革带来的公司经营绩效改善、股价上涨等红利。

　　在行业研究员看来，零售业兼并收购、集中度提升将是大势所趋。一方面，实体零售业充裕的现金流、丰厚的自有物业以及国资改革预期下盈利能力的改善，也吸引了产业资本、金融资本等大举增持；另一方面，消费形势的低迷、电商的冲击、实体零售业自身存在的同质化、链条冗长等痼疾，迫使行业同业并购提升集中度,发挥规模效益，为O2O、提升自营比例等转型提供基础，“在尝试了O2O之后，零售公司会发现，实体店不是不需要了，而是要升级。”

　　近期零售行业的这五笔交易中，除了郑素贞和陆永敏受让文峰股份股权属于金融资本增持外，其他四笔交易，买方看重线下资产的意图的都相当明显。以中百集团为例，永辉超市的高管早已明言，中百集团在湖北经营地不错，没有必要再开新店去加剧竞争，通过股权投资进行业务合作是最有利的方式，即永辉超市可以借道中百集团的渠道打进湖北市场。大商集团收购沈阳银泰97%的股权，看中的也是后者的物业价值。

　　受茂业系中兆投资举牌消息刺激，银座股份昨日涨停收盘，黄茂如旗下另一家商业公司成商集团收盘也告涨停。
　　（上海证券报 记者 覃秘）