零售业底部已近 并购改革浪潮渐起

2014/12/25 9:57:11

   经历电商发展黄金十年与实体同质化供给激增，2014年实体零售行业收入增速首年迈入“零增长”阶段，疲弱需求和无效供给使得企业经营效率低谷徘徊，与此相对应是活跃的产业并购、关店调整与线上线下融合。

　　我们预计，未来三年实体供给渠道将逐步回归理性，移动端发力带来更多实体电商化机遇，在行业触底渐近的过程中，估值修复窗口已经打开。

　　集中度分散一直是制约国内实体零售企业发展的重要原因，行业低迷期内企业间业绩分化加剧，龙头企业迫切希望通过规模优势增强营运效率与渠道议价力。

　　2014年国资改革瞄准激励机制改善与混合所有制改革;并购审批与支付简化促进并购市场繁荣;资产证券化发行效率提升增加商业物业变现及再融资能力。

　　零售行业具备重资产属性、国资占比较高、市场化竞争激烈等特征，此三大政策松绑，持续催化行业，逐步进入并购整合、制度释放带来的价值重塑通道。

　　借鉴美国零售业发展史，百货、超市在并购激增时期，行业指数及估值水平均表现良好，龙头公司规模效应逐步显现，盈利能力、营运效率均得到提升。

　　我们认为，国内零售业已逐渐出现并购浪潮，看好具备资金、供应链、规模优势的高成长性龙头;回望历年零售国改案例，无论是通过激励机制优化、混合所有制经营或国有股权出让等方式，均有望改善企业盈利并获良好股价表现，我们看好改革前瞻性区域内国有上市平台。

　　具体来看，在并购主题方面，行业出清加速，龙头企业胜出。重点推荐拥有业态定位优势、战投资金基础的永辉超市，最有望借由股权合作和并购形式，加速渠道整合与供应链优化。

　　在国企改革主题方面，关注资产价值洼地，激励边际改善个股：优质商业龙头，资产价值与估值水平双折价，重点推荐鄂武商、欧亚集团、海宁皮城;区域网点资源优势突出，重点推荐中百集团。

　　对于转型主题，建议关注利用网点及品牌优势、积极布局最后一公里、O2O转型资质和转型思路领先的民营龙头，如步步高、红旗连锁。同时，布局新成长、主业优化转型个股，包括获益资产证券化以及并购政策红利、积极谋求主业转型的海印股份、青岛金王。 　　
　　（长江证券）